美国国债由财政部发行◈ღღ，以联邦政府全部信用为担保◈ღღ，凭借美国独特的经济与政治地位◈ღღ，在安全性与流动性方面具备他国债券难以比拟的综合优势◈ღღ，成为全球央行外汇储备的核心资产◈ღღ。其收益率被国际金融市场视为无风险利率基准◈ღღ，为全球资产定价◈ღღ、风险评估及资本成本核算提供根本性参照尊龙凯时新版APP首页◈ღღ，深刻影响国际金融市场的运行◈ღღ。

　　（一）不可流通国债◈ღღ。不可流通国债主要包括美国政府账户系列（GAS）国债◈ღღ，由预算外资金持有◈ღღ，如美国社会保障信托基金等◈ღღ。法律规定◈ღღ，此类基金必须将其盈余投资于非流通政府债券◈ღღ。此外◈ღღ，州和地方政府系列（SLGS）债券主要由州及地方政府持有◈ღღ。联邦政府规定◈ღღ，州和地方政府不得将发行免税债券所得资金投资于收益率较高的可流通国债◈ღღ。因此◈ღღ，尽管SLGS债券利率较同期限可流通债低至少5个基点◈ღღ，州和地方政府仍须购买以满足合规要求◈ღღ。储蓄债券面向小额投资者◈ღღ，具有面值小◈ღღ、可提前赎回的特点◈ღღ。部分储蓄系列债券还提供与通货膨胀挂钩的保值机制◈ღღ，或允许利息用于教育支出时享受特别税收减免◈ღღ。

　　（二）可流通国债◈ღღ。可流通国债是美国财政部发行的主要债券品种◈ღღ，包括国库券◈ღღ、中期国债和长期国债三类◈ღღ。国库券属短期国债◈ღღ，标准期限为13周◈ღღ、26周和52周◈ღღ，另有期限灵活的现金管理国库券◈ღღ，用于平衡财政收支短期缺口◈ღღ。所有国库券均采用贴现发行◈ღღ，即低于面值出售尊龙凯时新版APP首页◈ღღ，到期按面额偿还◈ღღ，均在每周三到期◈ღღ。1929年6月国会授权发行短期国债◈ღღ，同年12月首次拍卖1亿美元◈ღღ，平均利率3.3%◈ღღ。此类债券不记名◈ღღ、不载明利率◈ღღ，仅标记面额（通常1000美元）◈ღღ，发行价通过拍卖确定◈ღღ。因流通周期短小田有紗◈ღღ、发行频次高◈ღღ，国库券采用电子记账◈ღღ，不发行实体债券◈ღღ，交割通过美联储系统完成◈ღღ。中期国债期限2至10年◈ღღ，目前主要发行2年◈ღღ、5年和10年期品种◈ღღ，票面利率明确◈ღღ，每半年付息◈ღღ，到期还本◈ღღ。1983年前为不记名债券◈ღღ，凭息票兑付◈ღღ；1983年后改为登记制◈ღღ，由财政部登记投资者信息并直接寄送本息◈ღღ。长期国债期限超10年◈ღღ，目前包括20年和30年期◈ღღ，票面利率固定◈ღღ，每半年付息◈ღღ，到期还本◈ღღ。为增强流动性◈ღღ，财政部可对已发行的中长期国债进行重开发行◈ღღ，即追加发行同期限债券◈ღღ。

　　自1997年1月起◈ღღ，美国财政部开始发行通货膨胀指数化国债（IIS）◈ღღ。此类国债的本金根据通胀率每日调整◈ღღ，利息每半年支付一次小田有紗◈ღღ，已经通胀调整后的本金乘以固定票面利率计算◈ღღ。投资者需就通胀调整后的利息及到期本金缴纳联邦个人所得税◈ღღ。通胀调整基准为居民消费价格指数（CPI）◈ღღ。IIS采用季度发行机制◈ღღ，分别在1月◈ღღ、4月◈ღღ、7月和10月拍卖◈ღღ，期限包括5年◈ღღ、10年和30年◈ღღ。此外◈ღღ，财政部允许金融机构通过本息剥离操作◈ღღ，将中长期国债的利息与本金分离◈ღღ，创造本息剥离国债（STRIPS）◈ღღ，为投资者提供定制化工具◈ღღ，显著增强市场流动性◈ღღ。国库券◈ღღ、中期国债及长期国债均属政府直接债务◈ღღ，可在二级市场自由交易◈ღღ。除1985年发行的少数长期国债可由财政部主动赎回外◈ღღ，其他可转让国库券均不可提前赎回◈ღღ，且采用记账式发行◈ღღ，最小单位为1手（1000美元或其整数倍）◈ღღ。

　　纵观美国国债发行的历史演变◈ღღ，战争与经济衰退是两大根本动因◈ღღ。早期美国国债的发行几乎完全由战争需求驱动◈ღღ，堪称战争国债的典型代表◈ღღ。美国国债的雏形可追溯至1776年大陆会议为筹集独立战争资金而首次发行的公债◈ღღ，此举标志着美国国债制度的诞生◈ღღ。1792年◈ღღ，为便利政府债券的流通◈ღღ，纽约证券交易所（NYSE）的前身小田有紗◈ღღ，纽约股票交易所正式成立◈ღღ。这一当今全球交易额最大的股票市场◈ღღ，其创立初衷实为债券交易机构◈ღღ。随着19世纪股票市场的快速发展◈ღღ，债券交易逐渐从交易所转移至场外市场◈ღღ。

　　美国国债规模的扩张历程呈现鲜明的阶段性特征◈ღღ。初期增长缓慢◈ღღ，但每次战争爆发均会引发国债规模急剧攀升◈ღღ。20世纪30年代大萧条导致联邦财政收入大幅萎缩◈ღღ，而支出持续膨胀◈ღღ。胡佛总统推行社会项目并实施赤字财政以刺激经济◈ღღ，至1933年国债达230亿美元◈ღღ，开启持续扩张的长期趋势◈ღღ。罗斯福执政期间◈ღღ，推行以公共工程◈ღღ、农业补贴和社会保障为核心的新政改革◈ღღ，通过大规模举债为政策提供资金支持◈ღღ。到1940年末◈ღღ，国债总额突破510亿美元◈ღღ。二战期间◈ღღ，联邦政府先后发行七次战争国债和一次胜利国债◈ღღ，国债规模爆炸式增长◈ღღ。战争期间美国57%的军费开支依赖举债融资◈ღღ，至1945年国债飙升至2587亿美元◈ღღ，占同期国民生产总值的122%◈ღღ，创历史峰值◈ღღ。战后军费开支紧缩◈ღღ，财政状况逐步改善◈ღღ。1947至1949财政年度◈ღღ，杜鲁门政府实现财政收入小幅盈余◈ღღ，自1930年代以来联邦财政首次摆脱赤字状态◈ღღ。

　　20世纪50至60年代◈ღღ，凯恩斯主义赤字财政理论从学说走向实践◈ღღ，联邦政府将预算平衡从财政目标中剥离◈ღღ，国债规模加速扩张◈ღღ。冷战与朝鲜战争的双重压力进一步推升国债需求◈ღღ，至1954年国债达2940亿美元◈ღღ。肯尼迪推行新边疆政策◈ღღ，叠加越南战争使国防开支激增◈ღღ，1969年国债突破3529亿美元尊龙凯时新版APP首页◈ღღ。70年代两次石油危机引发全球通胀与经济衰退◈ღღ，美国被迫通过发行国债弥补赤字◈ღღ。石油危机导致布雷顿森林体系崩溃◈ღღ，市场利率剧烈波动◈ღღ，债券投资风险急剧上升◈ღღ。更深远的影响在于◈ღღ，利率市场化与金融自由化加速◈ღღ，促使美国企业与地方政府转向债券市场融资◈ღღ，替代传统银行贷款◈ღღ，推动债券发行规模爆炸式增长◈ღღ，也为债券二级市场发展提出了更高要求◈ღღ。

　　截至1976年◈ღღ，美国国债规模突破6000亿美元◈ღღ，1981年首次跨越万亿大关◈ღღ。里根总统推行供给学派与货币主义政策◈ღღ，通过减税与扩大支出刺激经济◈ღღ，但财政赤字攀升导致国债不降反增◈ღღ。1985年◈ღღ，美国由71年的债权国转变为全球最大净债务国◈ღღ。布什延续里根框架◈ღღ，克林顿则采取开源节流策略◈ღღ，削减非必要支出并增加税收◈ღღ，将盈余用于偿债◈ღღ，使国债扩张放缓◈ღღ。至2000年末◈ღღ，债务率（国债占国内生产总值比重）降至34.6%的历史低点◈ღღ。然而◈ღღ，2001年“9·11”事件后◈ღღ，国债发行再度提速◈ღღ。小布什政府因阿富汗与伊拉克战争◈ღღ，叠加2008年国际金融危机◈ღღ，被迫采取双赤字政策◈ღღ，滥发货币并滥用美元铸币权◈ღღ，导致债务危机恶化◈ღღ。至2009年底◈ღღ，债务率飙升至84.2%小田有紗◈ღღ，总额逼近12.3万亿美元◈ღღ，人均负债超4万美元小田有紗◈ღღ。2006年3月◈ღღ，国会将国债法定限额提至近9万亿美元◈ღღ。2013年10月17日◈ღღ，债务上限协议达成后◈ღღ，国债规模突破17万亿美元◈ღღ。

　　截至2026年初◈ღღ，美国国债总额已突破34万亿美元◈ღღ，并以日均10亿美元的速度持续增长◈ღღ，债务规模占国内生产总值（GDP）比重超过120%◈ღღ，远超国际警戒线◈ღღ。美国国债扩张源于多重因素◈ღღ：联邦政府长期依赖赤字财政◈ღღ，2024年利息支出首次超越国防预算◈ღღ；疫情刺激计划与地缘冲突推高军费◈ღღ；两党博弈使增税或减支改革受阻◈ღღ，发债成为阻力最小的融资途径◈ღღ。2026年1月◈ღღ，10年期美债收益率跌至4.1653%◈ღღ，反映经济放缓预期◈ღღ，而2年期收益率因非农数据走强升至3.5321%◈ღღ，凸显政策不确定性◈ღღ。长期低利率虽降低融资成本◈ღღ，却加剧债务可持续性风险◈ღღ。美元信用削弱加速全球去美元化◈ღღ，多国减持美债并探索多元储备◈ღღ。若偿债信任动摇◈ღღ，可能引发抛售潮◈ღღ，推高利率并恶化赤字◈ღღ。债务上限危机频发◈ღღ，政府停摆事件暴露了政治僵局对经济稳定的威胁◈ღღ。

　　面对20世纪30年代世界经济大危机◈ღღ，美国政府果断推行赤字财政政策◈ღღ，通过大规模发行国债弥补财政支出◈ღღ，以刺激经济复苏◈ღღ。该政策在长期实践中被证明有效促进了经济增长◈ღღ，国债由此成为美国政府的核心融资工具◈ღღ。2008年次贷危机进一步凸显国债的战略价值◈ღღ。为应对萧条◈ღღ、救助濒临破产的金融机构与支柱产业◈ღღ，美国政府启动巨额救助计划◈ღღ，其主要资金来源正是国债的持续发行◈ღღ。历史经验表明◈ღღ，国债在美国经济发展及宏观调控中发挥着不可替代的作用◈ღღ。它不仅提供稳定融资渠道◈ღღ，更通过调节流动性◈ღღ、引导投资成为宏观经济治理的关键工具◈ღღ。当前◈ღღ，美国国债规模已积累至历史高位◈ღღ，每年需偿还大量到期债务◈ღღ，其中短期国债的偿还压力尤为突出◈ღღ。

　　美国财政赤字持续扩大◈ღღ，政府长期入不敷出尊龙凯时新版APP首页◈ღღ，只能通过发行新债偿还旧债本息◈ღღ，形成“借新还旧”的循环◈ღღ，直接推动国债市场规模扩张◈ღღ。债务存量越大◈ღღ，到期偿还量越多◈ღღ，新债发行需求随之攀升◈ღღ，导致国债发行量逐年递增◈ღღ。政府对财政可持续性的评估◈ღღ，主要基于对经济保持较高增速的乐观预期◈ღღ，但审计总署的长期预测显示◈ღღ，美国财政前景不容乐观◈ღღ。国债主要由美联储◈ღღ、共同基金和养老基金等持有◈ღღ，人均债务已超10万美元◈ღღ，利息负担尤为沉重◈ღღ，2025年仅利息支出就突破1万亿美元◈ღღ。2025年11月底小田有紗◈ღღ，2年期◈ღღ、10年期和30年期国债利率较年初有所回落◈ღღ，预计2026年利率曲线将继续陡峭化◈ღღ，短期利率下行◈ღღ，中长期利率可能在3.8%至4.5%区间震荡◈ღღ。受人口老龄化等因素驱动◈ღღ，社会保险◈ღღ、医疗保险和医疗补助等刚性支出增速将显著超过GDP增长水平◈ღღ，未来美国无法单纯依赖经济增长消化财政压力◈ღღ，结构性改革势在必行◈ღღ。

　　（一）弥补巨额财政赤字◈ღღ。财政赤字长期困扰美国政府◈ღღ，历史上即便通过发行国债融资◈ღღ，仍因触及法定债务上限而多次陷入资金短缺困境◈ღღ。因此◈ღღ，巨额国债发行的最核心动因◈ღღ，在于为联邦政府提供稳定的收入来源◈ღღ，以维持日常运作并应对突发支出需求◈ღღ。

　　美国政府的财政支出高度集中于社会保障◈ღღ、医疗保险及医疗补助三大领域◈ღღ，深刻影响财政可持续性与宏观经济◈ღღ。2024年社保支出达1.2万亿美元◈ღღ，占联邦总支出的18.5%至21.6%◈ღღ。该项目通过工资税筹集资金◈ღღ，但支出增速长期超过收入增长◈ღღ。随着婴儿潮一代步入退休期◈ღღ，预计到2035年◈ღღ，这三项开支将占政府总支出的63%◈ღღ。因其法定支出属性◈ღღ，任何政党均难以削减此类开支◈ღღ，政治阻力显著◈ღღ。与此同时◈ღღ，国防支出同样不容忽视◈ღღ。2025年◈ღღ，社保与医保等刚性支出已占财政总支出的73%◈ღღ，且因老龄化增长10%◈ღღ。此外尊龙凯时新版APP首页◈ღღ，债务利息支出激增◈ღღ，2025财年达1.2万亿美元◈ღღ，超过军费◈ღღ，未来十年预计累计达14万亿美元◈ღღ。

　　美国财政赤字的持续存在具有必然性◈ღღ，其缓解路径主要依赖三种方式◈ღღ：增加税收◈ღღ、削减政府支出或发行国债◈ღღ。增税和削减支出虽能短期改善赤字◈ღღ，但政治经济成本较高◈ღღ，难以替代国债的核心地位◈ღღ。而发行国债因其通胀可控性◈ღღ、逆周期调节能力及信用保障◈ღღ，成为最可靠的缓解路径◈ღღ。未来◈ღღ，美国需平衡债务规模与经济增长◈ღღ，避免长期依赖赤字融资◈ღღ。

　　1.美国政府增加税收难以实现◈ღღ。2025年◈ღღ，特朗普政府推动的《大而美法案》将联邦企业税率从35%大幅下调至21%◈ღღ，预计未来十年将减少财政收入约4.5万亿美元◈ღღ。为对冲财政压力◈ღღ，政府自同年4月2日起对全球主要贸易伙伴加征对等关税◈ღღ。短期看◈ღღ，关税收入对债务增速起到暂时性抑制作用◈ღღ，但无法扭转因减税与刚性支出驱动的长期债务增长趋势◈ღღ。2025年债务增速放缓◈ღღ，部分归因于关税补充◈ღღ，但更关键的因素是国会设定的债务上限引发的强制性约束◈ღღ。触及上限后无法新增发债◈ღღ，加之部分支出被控制或延后◈ღღ，债务累积出现阶段性减速尊龙凯时新版APP首页◈ღღ。然而◈ღღ，这一财政路径存在显著政策不确定性◈ღღ。若最高法院裁定对等关税违宪或越权◈ღღ，美国政府不仅将丧失这部分收入◈ღღ，还可能面临退还已征收关税的法律义务◈ღღ，从而对财政状况构成新的冲击◈ღღ。

　　2.美国政府削减支出困难重重◈ღღ。美国联邦政府削减开支的努力在政治现实中寸步难行◈ღღ，这一困境植根于制度设计缺陷◈ღღ、利益集团博弈与社会结构矛盾的深层交织◈ღღ。财政决策长期受制于两党政治博弈◈ღღ，削减开支常沦为党派斗争工具◈ღღ。2025年10月1日至11月12日◈ღღ，美国政府因预算分歧停摆43天◈ღღ，创史上最长纪录◈ღღ，最终妥协方案仅包含象征性调整◈ღღ，未触及结构性改革◈ღღ。社会保障◈ღღ、医疗保险等刚性支出背后是庞大利益网络◈ღღ，退休人员协会◈ღღ、医疗集团等通过游说国会抵制削减◈ღღ。2024年医疗补助削减提案因医生团体强烈抗议而流产◈ღღ。削减开支直接冲击民众生活◈ღღ，引发广泛社会反弹◈ღღ。2025年教育经费削减计划导致多地学校关闭◈ღღ，家长抗议迫使政府撤回提案◈ღღ。超60%民众反对削减社会保障◈ღღ，认为牺牲民生换取赤字控制不可接受◈ღღ。美国削减开支的困境本质上是制度性矛盾的体现◈ღღ：分权制衡导致决策低效◈ღღ，利益集团绑架政策议程◈ღღ，社会舆论限制改革空间◈ღღ，这一结构性难题短期内难以破解◈ღღ。

　　3.美国政府发行国债简单便捷◈ღღ。发行国债通过吸收市场闲置资金弥补赤字◈ღღ，避免了增发货币导致的通货膨胀风险◈ღღ。国债本质上是政府信用债券◈ღღ，投资者自愿认购◈ღღ，资金来源于社会零散储蓄◈ღღ，而非强制征税◈ღღ，减少了公众抵触◈ღღ。这种机制在经济下行期尤为关键◈ღღ，通过逆周期调节维持财政支出小田有紗◈ღღ，避免增税对消费和投资的抑制◈ღღ。国债的偿还压力可延后至经济复苏期◈ღღ，利用增长稀释债务负担◈ღღ，体现了财政可持续性◈ღღ。国债的灵活性高于增税或货币增发◈ღღ，增税需立法程序◈ღღ，周期长且易引发社会矛盾◈ღღ；而国债发行可快速动员资源◈ღღ，支持基建◈ღღ、社保等公共需求◈ღღ。美国政府信用背书赋予国债高流动性和低风险特征◈ღღ，吸引全球投资者◈ღღ，降低融资成本◈ღღ。美国持续依赖国债弥补赤字◈ღღ，其规模增长与军事支出◈ღღ、经济危机应对密切相关◈ღღ，证明了长期可靠性◈ღღ。

　　（二）维持美元在国际货币体系中的核心霸权地位◈ღღ。尽管美国通过举债维持经济运行导致财政赤字与国债规模持续膨胀已成全球共识◈ღღ，但国际投资者仍持续向美国提供资金支持◈ღღ。这一矛盾现象的根源在于美元在全球货币体系中的核心地位◈ღღ。二战后◈ღღ，美国主导建立以美元为核心的布雷顿森林体系◈ღღ，通过美元与黄金挂钩◈ღღ、其他货币与美元挂钩的双重机制◈ღღ，奠定了美元的霸权地位◈ღღ。然而◈ღღ，美元兼具主权货币与全球储备货币的双重属性尊龙凯时新版APP首页◈ღღ，最终引发“特里芬难题”◈ღღ。随着美国国际收支失衡加剧◈ღღ，布雷顿森林体系解体◈ღღ，国际货币体系转向牙买加协议框架◈ღღ，成员国自主选择汇率制度◈ღღ，黄金作为国际储备货币的历史宣告终结◈ღღ。特别提款权虽被赋予国际储备职能◈ღღ，但实际影响力有限◈ღღ。美国凭借其经济实力◈ღღ、成熟金融市场及长期增长预期◈ღღ，仍占据国际储备货币主导地位◈ღღ，形成美元特权◈ღღ：能以较低成本融资◈ღღ，国际投资者将美债视为最安全资产◈ღღ，构成自我强化的循环◈ღღ。

　　在国际货币秩序中◈ღღ，美国主导规则制定◈ღღ，将特别提款权规模限制在相对固定水平◈ღღ，其他国家分配比例微乎其微◈ღღ。加之美国在关键决策中拥有一票否决权◈ღღ，美元自然成为全球首选储备货币◈ღღ。即便经历多次金融危机◈ღღ，美元核心地位依然稳固◈ღღ。短期内◈ღღ，其他货币无法提供同等流动性与安全性◈ღღ，投资者不得不继续持有美元资产◈ღღ。正因如此◈ღღ，美国国债规模远超安全阈值却仍持续膨胀◈ღღ，这一现象与美元霸权密不可分◈ღღ。国债发行创造了全球对美元资产的持续需求◈ღღ，形成美元与美债的循环替代◈ღღ。美联储通过量化宽松等工具调控利率◈ღღ，强化美元吸引力◈ღღ。美国综合实力为美元提供信用背书◈ღღ，使其能以较低成本融资◈ღღ，并通过货币政策影响全球资本流动◈ღღ。

　　（作者王立为商务部国际贸易经济合作研究院美洲大洋洲研究所研究员◈ღღ；刘建颖为商务部国际贸易经济合作研究院对外贸易研究所副研究员）

　　①多米尼克·杜邦布里安·萨克◈ღღ：《美国国债市场◈ღღ：综述和最近的发展》◈ღღ，《国外财经》,2000年第4期◈ღღ。尊龙凯时◈ღღ，世界百大名校◈ღღ，科学新知◈ღღ，